本年度香港最大規(guī)模首次公開募股的成敗,取決于中國政府是否愿意保持信貸流動。中國信達資產(chǎn)管理公司計劃于12月12日在香港IPO,籌集25億美元資金。“25億美元”創(chuàng)今年香港上市最大融資規(guī)模。
1999年,中國政府成立了四家資產(chǎn)管理公司,用于吸收中國四大銀行不良貸款,信達就是其中一家。包括Och-Ziff和挪威央行投資管理機構在內(nèi)的國際知名基金,正排隊等候對信達的IPO投資。投資的依據(jù)是,信貸旗下的不良債務表現(xiàn)非常好。根據(jù)《金融時報》的報道,信達將用IPO融資做杠桿,在未來兩年內(nèi)購買價值164億不良債務。
一直以來,信達都在用實際行動證明自己有將“不良少年”變成“金融小子”的能力。比如說,當中國政府重組國有企業(yè)時,信達將大規(guī)模的不良債務納入囊中,換取在這些國有企業(yè)的股票。根據(jù)信達公布的內(nèi)容說明書,從2010年到今年6月份,信達從這些股票的出售中獲利130億元。截至6月份,信貸不良債務資產(chǎn)的凈余額為863億元。
當然,并不是每個人都看好信達的經(jīng)營模式。
統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,在信達剩余72億美元的債轉股賬面價值中,煤炭企業(yè)所占的份額超出60%。要知道,今年,中國的煤炭行業(yè)處于資金大失血的狀態(tài)。此外,信達旗下近80億美元的不良債務資產(chǎn)是房地產(chǎn)持有。在很多人看來,該行業(yè)被估價過高。
從過去所發(fā)生的事情來看,信達的盈利過程或許并不像看上去的那樣輕松。1999年,信達從建設銀行手中買入價值2.47億的不良債務,通過給該銀行發(fā)行債券來支付了此樁交易。10年后,政府將信達持有的建行債務延長。據(jù)《華爾街日報》報道,最有可能的原因在于,信達的低現(xiàn)金恢復率致使該公司不具備償還本金的能力。此外,中國財政部與信達建立共管基金,用于保障前述金融債券的本金支付,而信達公司債券利息的支付繼續(xù)由財政部給予支持。建行公告顯示,共管基金的資金來源將包括建設銀行在共管基金存續(xù)期內(nèi)所繳納的企業(yè)所得稅,以及財政部撥入的其他資金等。這個由財政部和信達公司共同成立并管理的共管基金存續(xù)期自2009年7月1日起,至2019年9月21日。
很長一段時間以來,中國政府一直都不掩飾保持國有大型銀行借貸的渴望,這也是聰明的投資者為何會對信達IPO產(chǎn)生濃厚興趣的主要原因。在這些投資者看來,信達的IPO為自己押注中國政府將會“不遺余力地保持信貸流動,包括一旦信達的不良債務購買規(guī)模太大而變得不能處理時,政府會伸出援手”提供一個機會。
不過,我們不要忘記一點,那就是,對于中國家庭來說,這種政府發(fā)起的不良債務押賭游戲是非常可怕的。分析人士指出,政府通過壓制消費者存款利率來為信達購買的不良債務提供津貼。作為回報,信達為銀行制造更多問題貸款提供了更大的溫床。
這是一種以破壞家庭財富為代價的循環(huán)。顯然,并不利于中國的長期經(jīng)濟增長前景。然而,只要投資者相信中國政府會為那些失去償還能力的國企提供支撐,這種循環(huán)就將繼續(xù)存在。然而,它不可能永遠繼續(xù)下去。