近期國內外糖價分歧加劇，特別是國際原糖延續弱勢，不斷刷新低點。究其原因，巴西豐產在即為糖市最大壓力源。而鄭糖也沒能延續節前周五強勢，節后首日主力1401合約在5000點整數關口承壓明顯。綜合看，糖價未來走勢取決于巴西2013/2014年增產程度。筆者預計，今年天氣保持正常概率大，巴西豐產或令糖市繼續承壓下行。

首先，天氣有利巴西食糖生產。巴西去年同期曾遭遇反季節降水，甘蔗收割大幅放緩，食糖產量同比下降幅度最大達到37%。不過當前天氣表現較好，利于田間作業。Unica預計，2013/2014年度巴西食糖產量同比提高13.6%,為歷史第二高產量。后期若天氣保持良好，該目標可能成為現實。目前全球其他主產國，如中國、印度、泰國均已結束2012/2013年度生產，只有巴西剛剛拉開2013/2014年度生產序幕。世界糖市場受巴西產量波動影響較大，預計巴西天氣益于甘蔗收割和食糖生產，這也奠定了糖價中期偏弱的基礎。

其次，鄭糖喪失國儲支撐。鄭糖受到國儲收購支撐，長期與原糖走勢略有背離，價格表現強于原糖。實際上從2012/2013年度國家出臺150萬噸收購政策以來，糖價轉為內強外弱。而2013/2014年度300萬噸收儲計劃也曾一度令糖價僵持在5200-5500元區間。然而6100元/噸的收購價終難于扭轉糖價下跌之勢，臨近夏季，糖價表現卻并不火爆，非但沒有演繹消費旺季的上漲，反而連續破位下跌。筆者估算，內外盤當前比價280，高于正常值260。從比價角度看，內外盤比價有回落至正常區間的需要。

最后，供應增長，需求疲弱。2012/2013年度食糖生產基本結束，預計中國產糖1302萬噸，雖不及最初杭州糖會的預估值1400萬噸，但較上年度1150萬噸增長150萬噸，增幅13%。再加上內外價差持續存在，預計今年進口仍維持在高位，筆者估計300萬噸左右。原糖不斷走低，按照16.5美分計算，配額內巴西糖的到港成本約4400元/噸，較國內5400-5500元/噸的報價，低1000元/噸，利潤率高達25%；而即便是配額外進口成本略高，按照約5100元/噸計算，進口貿易商也可賺取400元/噸的差價。

當前巴西食糖生產和出口將進入高峰期，5月-8月我國進口量也有望攀升。預計全年進口食糖至少300萬噸。進口的增長增加國內供應量，填補因為國儲收購量，對國內食糖價格沖擊不言而喻。

另一方面，需求端并未見明顯回暖。從統計局數據看，糕點、飲料等含糖食品的產量不溫不火，在全球經濟仍未走出低谷的情況下，消費的釋放緩慢，需求表現疲弱。一方面，前兩年“糖高宗”“糖太宗”令消費者對含糖飲料的興趣消退，另一方面，不含糖飲料異軍突起，占據了不小的市場。預計國內食糖消費量難有爆發式的增長。